展示柜货号:未知 宏华数科：数码印花龙头设备+耗材双轮驱动（华泰证券研报）
公司是分色设计软件起家的全球数码喷印设备领军企业，实控人技术出身九游游戏中心首页。随着纺织服装小单快反模式的持续演绎以及设备九游游戏中心首页、墨水降价带来经济效益的提升九游游戏中心首页九游游戏中心首页九游游戏中心首页，全球数码喷墨印花渗透率不断提升九游游戏中心首页九游游戏中心首页，其中国内数码喷墨印花渗透率由2016年的3.7%提升到2022年的13.2%九游游戏中心首页，带来设备和墨水市场的快速增长九游游戏中心首页，公司过去6年收入/归母净利润复合增速分别达到21%和28%九游游戏中心首页。我们预计公司2023~25年有望实现归母净利润3.3九游游戏中心首页、4.3和5.2亿元，分别同比增长35%九游游戏中心首页九游游戏中心首页、30%和21%，对应当前股价PE 36、28和23倍，可比公司Wind一致预测PE均值约28倍九游游戏中心首页，考虑到数码喷印行业渗透率有较大提升空间，公司竞争格局佳、3年归母净利润复合增速高于可比公司均值九游游戏中心首页，给予公司24年31倍PE九游游戏中心首页，目标价109.7元，首次覆盖，给予“增持”评级九游游戏中心首页。
与传统丝网印花相比，数码喷印模式具备四大核心优势：小单模式下的经济性、节能环保、品质更优、减少人工依赖九游游戏中心首页。22年国内数码喷印渗透率约13%，对标欧洲20~25%的水平，我们认为中期或还有较大空间。23年去库压力下服装行业小单模式愈发盛行，23Q2以来国内数码纺织印花机市场同比转正，或预示着全面替代的开始。我们测算25年国内数码直喷/转印设备新装机量有望达到1400和11000台，较22年增长150%和40%九游游戏中心首页九游游戏中心首页九游游戏中心首页。公司掌握色彩管理引擎九游游戏中心首页、超大容量数据众核并行处理等核心技术，兼具产品与规模化优势九游游戏中心首页，未来市占率有望不断提升九游游戏中心首页。
数码喷印墨水整体市场持续扩容九游游戏中心首页，我们预计23年国内数码喷墨印花墨水消耗量达3.76万吨九游游戏中心首页，按照4万元/吨的价格推算价值量约15亿规模。墨水与喷头和供墨系统的适配性决定了印花的稳定性和色牢度，且其与后服务捆绑九游游戏中心首页，故尤其在活性墨水等领域数码喷印设备和墨水的销售具备较强协同性。公司是行业内少有自主掌握染料合成九游游戏中心首页、染料提纯、墨水混配等关键技术，同时覆盖设备、耗材业务的头部厂商，上市后通过对于天津晶丽和艺扬墨业的收购不断提升墨水自制化比例九游游戏中心首页。未来随着数码喷印渗透率的逐步提升，墨水需求有望保持稳定增长，将构成公司增长的又一基石。
风险提示：1）数码喷印渗透率提升不及预期；2）喷头供应依赖进口；3）收购公司整合进度不及预期
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